诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格勒曾指出：纵观世界著名的大企业、大公司，没有一家不是在某个时候以某种方式通过资本运营发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。资本运营是企业发展到一定阶段的必然产物，是企业实现低成本快速扩张的根本途经,也是企业实现国有资产保值增值的重要手段。随着国内市场进一步成熟和竞争加剧，传统的经济增长方式已经无法跟上企业加快发展的步伐，只有把资本运营与资产经营有机结合，才能实现新的突破。企业必须紧紧围绕发展战略，通过灵活多样的资本运营方式，盘活存量资本，带动增量资本，提高资本运作的效率和资产证券化水平，实现国有资本的保值增值。

一、资本运营的内涵

（一）资本运营的定义

资本运营，在西方国家没有这一概念，它是我国特定的历史条件和经济环境的产物，是中国大陆企业界创造的概念，指对公司所拥有的一切有形与无形的资产，通过流动、裂变、组合、优化配置等各种方式进行有效运营，以最大限度地实现增值。

从广义方面来说，资本运营是指以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本与生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的全部资本进行有效运营的一种经营方式，包括所有以资本增值最大化为目的的企业经营活动，自然包括产品经营和商品经营。从狭义方面来说，资本运营是指独立于商品经营而存在的，已价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过流动、收购、兼并、股份回购、企业分立、资产剥离、资产重组、破产重组、债转股等各种途径优化配置，提高资本运营效率和效益，以实现最大限度增值目标的一种经营方式。本文所要分析的就是后一种，即狭义的资本运营。

就具体组成来说，若按照运动状态来划分，可以将其划分为存量资本运营和增量资本运营；若按照形式和内容来划分，可以将资本运营分为实业资本运营、金融资本运营、产权资本运营以及无形资本运营等。

（二）资本运营的特征

资本运营是一项高收益、高风险的活动，操作时应注重资本的流动性和使用效率，并通过不同的投资组合来规避风险,具体有以下特征：

1.复杂性。资本运营是一个复杂的系统工程，它要经过一系列前后相连、环环紧扣的战略过程，无论是企业总体发展战略制定，还是具体资本运营战略选择，以及战略的最终实施，每一个战略阶段和战略环节，都必须谨慎操作。

2.风险性。资本运营活动，风险的不确定性与利益并存。任何投资活动都是某种风险的资本投入，不存在无风险的投资和收益。这就要求在进行资本运营决策时，必须同时考虑资本的增值和存在的风险，应该从企业的长远发展着想，尽量分散资本的经营风险，优化资本结构来增强资本的抗风险的能力。

3.增值性。实现资本增值，这是资本运营的本质要求，是资本的内在特征。资本的流动与重组的目的是为了实现资本增值的最大化。企业的资本运营，是资本参与企业再生产过程并不断变换其形式，参与产品价值形成，使劳动者的活劳动与生产资料物化劳动相结合，资本作为活劳动的吸收器，实现资本的增值。

（三）资本运营与资产经营的关系

资本运营和资产经营，是企业经营的两种方式，不可割裂看待。

资产经营，是在企业边界内，整合企业内部资源、提高运营效率、维持与发展企业竞争优势的经营活动，其对象是使用价值的生产销售过程，经营的基础是厂房、机器设备、产品设计等。资产经营的目的在于通过自身的经营活动，发挥资源的效用，以向市场提供一定的产品和服务为载体，追求经济效益，实质是对企业法人财产的运作。资产经营手段包括产品开发、市场营销、技术创新、价值链管理、内部控制等，其收益在于企业产出大于投入的剩余，突出特点是追求市场占有率和一定形式的垄断。

资本运营，是在企业边界外，通过资本流动实现资本增值的活动，其对象是价值的运动和变化，是与股东所有权变动有关的经营活动。资本运营手段包括兼并、收购、重组、财务性投资、私募股权基金投资、资产证券化等，受企业资产状况、资产运营效率，以及资本市场供求关系的影响，其收益在于股东分红和资本转让收益。

从上不难看出，资产经营是资本运营的基础，是资本保值与增值的基本途径；而资本运营的成功运作，又会有力地推动资产经营的发展。企业实行资本运营并不意味着企业可以忽视资产经营，只有建立在有效资产经营基础之上的资本运营，才能确保企业资本的使用效率、合理流动和保值增值。成功的资产经营是资本运营的基础，资本运营必须围绕产业发展和特定产品的市场定位来进行，否则，资本运营将不可避免地陷入泡沫化。资产经营和资本运营应该相互补充、相互促进，是一个有机的整体。资本运营为推动产品经营上规模、上档次、增强企业的市场竞争能力提供了条件和发展途径，而资产经营则为资本运营向更高层次拓展提供基本保障。

二、资本运营的模式

（一）扩张型资本运营模式

资本扩张是指在现有的资本结构下，通过内部积累、追加投资、吸纳外部资源即兼并和收购等方式，使企业实现资本规模的扩大。根据产权流动的不同，具体分为三种类型：

1.横向型资本扩张

横向型资本扩张是指交易双方属于同一产业或部门，产品相同或相似，为了实现规模经营而进行的产权交易。横向型资本扩张不仅减少了竞争者的数量，增强了企业的市场支配能力，而且改善了行业的结构，解决了市场有限性与行业整体生产能力不断扩大的矛盾。

2.纵向型资本扩张

处于生产经营不同阶段的企业或者不同行业部门之间，有直接投入产出关系的企业之间的交易称为纵向资本扩张。纵向资本扩张将关键性的投入产出关系纳入自身控制范围，通过对原料和销售渠道及对用户的控制来提高企业对市场的控制力。

3.混合型资本扩张

两个或两个以上相互之间没有直接投入产出关系和技术经济联系的企业之间进行的产权交易称之为混合资本扩张。混合资本扩张适应了现代企业集团多元化经营战略的要求，跨越技术经济联系密切的部门之间的交易。它的优点在于分散风险，提高企业的经营环境适应能力。

（二）收缩型资本运营模式

资本收缩是指企业把自己拥有的一部分资产、子公司、内部某一部门或分支机构转移到公司之外，从而缩小公司的规模。它是对公司总规模或主营业务范围进行的重组，其根本目的是为了追求企业价值最大以及提高企业的运行效率。

其主要实现形式有：

1.资产剥离

资产剥离是指把企业所属的一部分不适合企业发展战略目标的资产出售给第三方，这些资产可以是固定资产、流动资产，也可以是整个子公司或分公司。资产剥离主要适用于以下几种情况：不良资产的存在恶化了公司财务状况；某些资产明显干扰了其它业务组合的运行；行业竞争激烈，公司急需收缩产业战线。

2.公司分立

公司分立是指公司将其拥有的某一子公司的全部股份,按比例分配给母公司的股东，从而在法律和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。通过这种资本运营方式，形成一个与母公司有着相同股东和股权结构的新公司。在分立过程中，不存在股权和控制权向第三方转移的情况，母公司的价值实际上没有改变，但子公司却有机会单独面对市场 ，有了自己的独立的价值判断。

3.分拆上市

指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份,按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。分拆上市有广义和狭义之分，广义的分拆包括已上市公司或者未上市公司将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出来，另行公开招股上市。分拆上市后，原母公司的股东虽然在持股比例和绝对持股数量上没有任何变化，但是可以按照持股比例享有被投资企业的净利润分成，而且最为重要的是子公司分拆上市成功后，母公司将获得超额的投资收益。

4.股份回购

股份回购是指股份有限公司通过一定途径购买本公司发行在外的股份，通过股份回购达到缩小股本规模或改变资本结构的目的，是公司的经验战略。股份回购一般基于以下原因：一是保持公司的控制权；二是提高股票市价，改善公司形象；三是提高股票内在价值；四是保证公司高级管理人员认股制度的实施；五是改善公司资本结构。一般来说，一个处于成熟或衰退期的、已超过一定规模经营要求的公司，可以选择股份回购的方式收缩经营战线或转移投资重点，开辟新的利润增长点。

三、集团公司资本运营需要把握的几个关系

（一）关于资本运营与公司战略的关系

资本运营是一个系统工程，涉及到企业管理的各个层面，需要系统规划。首先，企业发展战略是资本运营战略的统帅。企业应该在制定公司总体发展战略的基础上，制定资本运营策略，资本运营应配合公司的总体发展战略。其次，企业资本运营战略是实现企业发展战略的有效手段。资本运营本身也是一个系统工程，实施资本运营前，必须进行系统策划，制定正确的资本运营策略。

（二）关于资本运营与公司治理的关系

规范的治理结构是资本运营成功的前提。公司治理结构通过构建决策机制、监督机制和激励约束机制，解决决策的科学性问题、监督的有效性问题和激励约束机制的高效性问题，良好的公司治理是公司管理健康运行的前提和基础。高效的管理团队是资本运营成功的保障。投资者投资项目，要考虑很多因素，如企业所处的行业、企业的商业模式、成长性等，但高效的团队无疑是吸引投资者的第一要素。团队是否有统一的价值观、制度是否是团队的行为准则、团队成员的知识和专业结构是否合理、团队是否具有丰富的经验等，都是投资者衡量的综合考评因素。

（三）关于资本运营路径与公司发展阶段的关系

推进资本运营工作，其主客观条件和现有基础非常重要。目前，由于外部资本市场环境、企业的运行状况、资本运营的自身实力等原因，集团各子公司在资本运营工作开展方面的差异较大，加上资本运营工作涉及面广、关系复杂，深层次问题很多。因此，对推进资本运营工作要特别注意避免一哄而起。要结合企业所处的发展阶段、融资项目的资产特性、融资成本以及资本结构，因企制宜，因“资”制宜，针对不同子公司的实际情况和不同国有资本的存在状态，采取不同的资本运营方式，逐步展开，分层推进。

（四）关于增量投入与存量调整的关系

集团通过资本运营，在实现规模扩张的过程中，同时也应是结构不断优化的过程，要正确处理增量投入与存量调整的关系。存量调整并不排斥增量投入，关键是要把两者结合好，其基本原则就是要以存量调整引导增量投入，以增量投入带动存量调整。为了充分发挥资本运营的效果，在开展兼并重组扩大经营规模的同时，应大力推进存量资产的重组优化，充分运用各类资本运作手段激活现有存量资产的活力，而有限的增量投入要用于带动集团发展壮大的战略性新兴产业。

（五）关于政策引导和企业自主的关系

集团公司在推进资本运营过程中，应以市场化为方向，遵循资本运营实质上是企业自主行为这一基本原则。当前，资本运营工作中有相当一部分还需要依靠政府的组织和推动，但作为企业，要充分发挥市场机制作用，坚持因地施策、因业施策、因企施策，不搞拉郎配，不搞全覆盖，不设时间表，成熟一个推进一个。在考虑问题、作出决策、制定行为准则时，一定要从企业的实际需要出发，这是推进资本运营工作最基本的出发点。

四、现阶段集团公司资本运营的工作重点

（一）深化资本运营理念，把握资本运营方向

2014年，合肥市《关于全面深化国资国企改革的若干意见》正式公布。意见提出，对具备条件的国有独资企业和集团公司实施股份制改造，加大国有企业改制上市力度，通过定向增发、优质资产注入等方式，提高国有资产证券化水平。这为产投集团实施资本运营战略提供了政策遵循。

随着技术创新和社会进步，市场为企业提供了丰富多彩的发展机会。拘泥于个别企业或个别行业的发展，则无法获得新兴产业和市场带来的发展机会。通过资本运营，可以超越具体的资产经营，直接进入各新兴领域。只有把企业的各种要素，包括产品、技术、设备、厂房、商标、战略、服务、文化、管理团队等等，通过资产证券化，进一步优化配置，才能实现新的突破。产投集团作为产业投融资和创新推进的国有资本营运公司，肩负打造合肥市战略性新兴产业的重任，功能和价值定位决定了我们必须加大资本运营的力度，否则局限于资产经营，投资导向和结构调整的作用就将大打折扣。

（二）加强集团顶层设计，统筹规划资本运营

围绕集团发展战略，以推动新一轮国企改革为切入点，从政府政策鼓励支持重点行业、消费市场需求变化的角度，从集团深化改革、转型升级、规范管理、增强抗风险能力的大局，统筹规划集团资本运营工作。通过资本运营，要有利于集团改善资产负债结构，完善股权多元化，优质资源重组整合，提高资产证券化水平。

现阶段，对集团具备优势的业务，要形成清晰的产业整合和发展路径，不能面面俱到。要优化融资模式，积极打通海外融资渠道，谋求融资领域创新发展，加快推进海外发债项目；调整优化融资结构，合理确定银行信贷规模；加大资本市场直接融资比例，推进浩悦环境公司产能扩建，为争取早日上市奠定基础；合理优化资本结构，用好用活短期充裕资金，避免资金沉淀，探索集团资金集中管理；加强与财政、土地等政府机构的协调联系，打通公司存量土地的收储、收益返还等环节，拓展集团资金来源；加大资源整合，优化存量资产，加快剥离非主业、非核心业务，推动资本向重点项目、核心业务聚集，形成新的利润增长点。

（三）优化职能，强化集团总部能力建设

资本运营是一项复杂的系统工作，现阶段集团公司总部应着力打造三方面的资本运营能力：

1.决策能力。作为集团公司的最高决策层，集团总部的决策定位是否准确，对发挥集团公司资本运营效果有着决定性的作用。按照建立现代企业制度的要求，构建运转高效、权责明确的现代法人治理架构，提高战略决策的能力和水平。健全以董事会为核心的法人治理结构，适时引进外部董事，优化董事会人员和知识结构，筹划设立董事会战略委员会，作为董事会的辅助决策机构，保障重大资本运营决策的科学性、前瞻性。

2.管理能力。集团公司的资本运营须依托下属企业平台进行，如果集团总部缺乏足够的管理能力，那么完备的资本运营方案也无法有效实施。因此，应进一步明确总部定位，清晰界定总部管控界面，树立科学的管控意识，完成集团总部由“行政化管理”向“专业化管理”的角色转变。加强集团职能部门建设，围绕集团公司重点管理工作和核心业务流程，优化机构设置，完善部门职责，提高对子公司的有效管理能力。

3.整合能力。成功的资本运营离不开集团总部的整合能力。应充分发挥集团整合协同功能，全面整合人力资源、品牌资源、金融资源、信息资源、客户资源，并对各项资源进行优化配置，专注优势产业和优势企业发展，使资源最大限度得到应用和共享。同时，构建集团企业文化和整体形象，统一塑造“合肥产投”品牌，提高集团的知名度、信誉度和美誉度，从而提高集团公司在资本市场的认可度。

（四）着眼长远，加快资本运营人才建设

基于资本运营的复杂性和专业性，从业人员不仅要具备广泛的金融、财务、法律、经营管理等知识，而且要具有敏锐的市场洞察力和处理各种复杂事务的谈判能力。

当前，集团公司要着眼长远，高度重视资本运营人才的培养：一是大力引进资本运营人才。对具有丰富实践经验、业务工作水平过硬的高层次资本运营人才，要不拘一格，大胆引进，符合政策的可以实行协议薪酬；二是加大资本运营培训力度。定期组织资本运营知识培训，聘请知名中介机构来集团授课，交流经验，提高资本运营实战能力；三是加快资本运营人才建设。随着集团公司资本运营的常态化和进军海外资本市场，要加快资本运营人才队伍建设，特步是精通国际商务、外语和法律等知识的人才的培养。

（五）量力而行，高度重视资本运营风险防范

资本运营是风险与收益并存，应当客观评判自身实力，量力而行。

集团公司业务板块众多，在资本运作时应充分考虑风险因素：既要关注外部环境变化可能触发的市场风险和政策风险，也要注重建立内部风险控制系统、风险评估机制和应急措施；既要借助于资本运营实现外延式增长，也要通过资本运营实现结构优化和资源有效配置；既要重视并购所可能引发的资金链断裂，也要重视后续重组对整体布局、管理层级以及文化整合的影响。只有这样，才能使风险得到有效防范、管理效率得到提高，才能使企业的盈利能力得到增强，保证企业可持续协调发展。