5月27日，证监会宣布将启动做市商扩围试点，全国股转公司宣布分层制度将在6月正式落地。这也意味着，在经历以市场扩容为主的1.0时代后，将逐步过渡到以规范和差异化发展为主的2.0时代。

经过一年时间的“修整”之后，监管层终于决定推出分层制度，对急速增加的挂牌企业进行差异化管理。在股转公司看来，挂牌企业数量迅速增多的背景下，分层的主要目的是更好满足中小微企业差异化需求，合理分配监管资源，同时有效降低投资者的信息收集成本。

向上打开空间

“分层打开了未来新三板的发展空间。”对外经贸大学金融产品与投资研究中心主任宋国良对表示，如果企业不分层良莠混杂在一起，好公司就会跑掉，分层以后为创新改革和交易制度拓展了空间，就能留住好公司，比如公募基金介入、实行竞价交易。

和A股市场相比，新三板在交易方式和投资者准入等方面有诸多限制，目前市场实行协议转让和做市转让，尚未引入竞价交易，同时对投资者设置了500万元金融资产的门槛，目前对公募基金和保险资金还没有放开。

宋国良认为，创新层合法地位确认以后，后续政策出台节奏将会加快。“没有政策红利的话，分层是没有意义。这些政策已经有很长时间的讨论，没有技术性障碍，在市场低迷时，管理层希望推出一些政策来刺激市场。”

打破做市垄断

2015年8月新三板引入做市商制度，彼时做市制度被寄予厚望，监管层希望可以发挥为企业定价、提供流动性两大功能。但是实行近两年时间，市场交易依然不活跃，相对寡淡的流动性让各方都都开始对新三板的未来产生怀疑。

做市商制度亟待改革，引入私募参与做市试点就是一项新的改变。证监会5月27日宣布，将开展私募机构参与新三板做市业务试点，做市商正式扩围至私募。

根据证监会安排，股转公司将研究制定试点机构的遴选方案及相关配套规则， 从资本实力、专业人员、业务方案、信息系统和诚信记录等方面设置备案条件，制定备案申请材料内容与格式指引，明确备案申请程序，待履行有关程序后及时向市场公布。另外，股转公司将启动受理私募机构申报材料，组织评审，择优选取试点机构。

做市商范围终于突破，不过扩围之路并不平坦。在2014年发布的《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》中，对做市商的范围就留下了“口子”。未来做市商可能将向PE、VC等扩围，甚至还有可能扩展到资产管理公司、基金等金融机构。

对券商而言，私募参与做市会带来不少挑战，首当其冲的是做市资质壁垒被打破，券商从企业处“拿票”的议价能力降低。客观来看，私募参与做市将有两大直接的好处。一方面给企业更多选择，企业面对做市商数量增多，可以要求更高的估值，获得更多融资。私募要做市就要买入股票，目前方式要么参与定增，要么直接从二级市场买入，短期内会形成较大买盘。

尝试负面清单

面对7000多家挂牌企业，股转系统的监管思路也在发生变化。去年底，证监会暂停了私募机构挂牌和融资，并随后对PE机构估值问题、信披问题和利益冲突问题展开调研。经过数月的调研，监管者对私募基金管理机构挂牌新三板终于敞开了大门，不过挂牌准入需要重新梳理，门槛已经大大提高。

5月27日，证监会发言人张晓军表示，只有国家金融管理部门批准设立并颁发许可证的金融机构，以及符合条件的私募基金机构才可以在新三板挂牌和融资。股转公司对私募机构挂牌给出8项新条件，在经营年限、管理规模和信息披露方面都设置了门槛，包括持续运营需满5年，创投类和私募类实缴资产管理规模分别在20亿元和50亿元以上。

值得关注的是，新规还要求挂牌PE管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上，挂牌前不得出现以基金份额认购私募机构股份的情形，并且募集资金不得投资沪深交易所二级市场上市公司股票。

目前，在新三板上挂牌的私募机构共有25家，正在履行挂牌程序的有29家。根据新规，已经挂牌的PE机构必须依照8条标准在一年之内进行整改，否则予以摘牌，而正在申请中的PE机构必须在一年之内补充材料，否则也将终止审查。而小贷公司、担保公司、融资租赁等类金融企业挂牌和融资也处在冻结状态。