2017年9月30日证监会第17届发审委成立，作为IPO发审窗口的裁决者，第17届发审委将在9月底迎来换届。

第17届发审委由包括42名专职委员、21名兼职委员在内共63人组成，并吸收了涵盖部委、科研院所、高校、中介机构等诸多领域专业人士，由于较往届增加专业委员数量，同时将主板发审委和创业板发审委合并在一起，因此亦被业内称为“大发审委”。

在大发审委治下的近一年时间里，IPO发审的生态出现了诸多改变，一方面是上会审核否决率创出了历史新高，同时上会流程的纪律也被从严整肃；另一方面监管层对于在审企业的全流程监管，让拟IPO企业对申报上市变得更加谨慎。

大发审委的从严审核对于IPO生态的重塑，是IPO制度不断完善的关键一步，而伴随着市场通过近一年时间对新发审逻辑的适应，当下过会率可能将有所提升，但大发审委的从严审核逻辑仍将在新一届发审委的“执剑”中得到延续。

铁面的“高否决率”

过去一年里，大发审委带给市场最直观的感受是IPO否决率的直线上升。

根据统计，自2017年10月17日大发审委首秀以来，公共审核IPO项目数量达256家，其中通过家数135家，通过率仅为52.73%，未通过家数85家，否决率高达33.20%。

相比之下，2014年IPO重启以来至2017年9月底期间，IPO首发通过率一度高达86.02%，而否决率仅为8.83%；这也意味着，大发审委上任以来，IPO通过率下降超过30%，而否决率则提升了2.76倍。

大发审委的铁面审核不仅体现在IPO领域，同期并购重组、可转债两类项目的否决率也分别达9.92%和6.48%；而在2014年初至2017年9月底期间，并购重组的否决率仅为6.74%，而可转债则无一单项目遭到否决。

IPO生态重塑

大发审委“铁面”下的高否决率，或与发审委制度的责任终身制有关。从这一届发审委开始，如果出现问题将终身追责，发审委委员的压力非常大，不少委员在通过项目时也承担了一定的风险。

大发审委时期的IPO过会率呈现出前低后高的趋势。例如2017年10月7日至2018年一季度末，IPO过会率仅为50.30%，而今年二季度至今，过会率已升至57.30%。

监管层去年底对超期不报项目的清理整顿，是大发审委“执剑”初期否决率直线走高的内因。去年底，证监会在两份监管问答中就IPO审核过程中的中止审查标准进行更新，遏制发行人和保荐机构的“拖延上会”情形。一边是大发审委治下更加严格的发审窗口，另一边则是不少未能解决自身问题而被新规“按时”推上发审会的发行人，前后因素的交叠进一步推高了IPO的否决率。

此外，发审委在审核过程中对于企业持续盈利能力的重视也让通过IPO审核的难度进一步加大。一个是看盈利能力和可持续，另一个则是审查盈利的真实性，其中一项出问题或难以解释，IPO就有可能会黄。

换届来临

今年9月底，大发审委即将期满换届，新一届发审委委员也在酝酿，而这给IPO发审生态带来的潜在改变也被市场所关注。

近期IPO的过会率已经有所走高——2018年7月、8月和9月（截至9月18日）三个月期间，IPO过会率分别为59.09%、54.55%和54.55%，均高于大发审委上任以来的平均过会率。

这一方面与二级市场震荡中，监管层仍然试图力保资本市场融资功能的稳定有关。

过去，二级市场震荡下跌时，监管层会有通过调节一级市场发行节奏来维护二级市场稳定的惯性，但这一举措亦容易导致首发市场融资功能的丧失。这种惯性正在出现转变，9月份的两周以来，发审委上会审核公司数已达11家，达到8月份的全月数量。近期首发市场在二级市场尚未见起色的情况下得到复苏，佐证着监管层维护一级市场融资功能的决心正在增强。

另一方面也与大发审委的审核逻辑得到贯彻下，逐渐被发行人、保荐机构不断磨合、适应有关。过会率的上升并非意味着今年下半年发审口径出现宽松，而是更多经过较长时间的磨合，更多发行人正在尽可能地满足监管要求的结果。

虽然本届大发审委行将换届，但从严审核的IPO监管逻辑不会就此终结，并将在未来得到长期延续，但伴随着监管层对资本市场扶持“四新企业（新技术、新产业、新业态、新模式）”发展等要求的提出，不排除新一任发审委将在审核中将四新等因素纳入考量。